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金融咨询公司Zeal Intelligence创始人亚当·汉密尔顿(Adam Hamilton)表示，近几个月来，黄金表现强劲，屡创历史新高。所有这些自然助长了看涨情绪，让交易员期待更多收益。尽管黄金牛市确实有可能在未来几个月大幅上涨，但回调的风险正在增加。黄金的主要短期驱动因素是投机者的黄金期货仓位，这种仓位已经过度扩张，即将逆转。

    

(来源:ZealLLC)

黄金目前的上涨趋势已证明是一次非凡的突破性涨势，截至8月底，10.8个月内涨幅最高达到38.7%，黄金3.3年来首次创下名义新高是在12月初，此后黄金价格已上涨28%。一年前，2050美元似乎非常高，但现在2500美元开始感觉正常。

一些独特的驱动因素促成了黄金的强劲上涨。其核心表现是2月中旬至4月中旬黄金价格暴涨20.0%。黄金期货购买无疑在其中发挥了作用，总投机多头合约飙升67.3k份。然而，这一切都发生在黄金大幅突破飙升的前半段，随后黄金期货购买就消失了。

Adam解释：“亚洲投资者和世界各国央行接过了黄金购买的接力棒。 由于黄金期货投机者的资本有限，仅由他们推动的上涨通常最多能获得20%至25%的收益。由于央行非典型的超大规模购买，这一挑战40%以上的巨额收益已变得更大。但考虑到整个黄金上涨周期，投机者的黄金期货购买量仍然很大。在此次上涨周期的大部分时间里，他们继续主导着黄金。”

“投机者一直是黄金期货的巨大买家，他们买入了如此之多，以至于他们可能用于推动黄金上涨的资本火力几乎已经耗尽。黄金期货的疯狂空头回补催生了黄金价格的大幅上涨。早在去年10月初，投机空头就飙升至174.4k份合约的高位，与2022年9月底创下的3.8年高点185.3k相差无几。近年来，投机空头在95k份合约附近获得了强劲的长期支撑。到2024年1月底，它们已经回补到这个水平，但停滞不前，然后在6月底奇怪地大幅下跌。”

“这是4.1年来的一个长期低点，意味着投机者已经完全耗尽了空头回补。事实上，这些合约自那以后已经反弹至支撑位附近。虽然投机者空头可能会走低，但先例表明他们不太可能走低，而且即使走低，这种极端情况也不会持续太久。从现在起，投机者大举卖空的空间远远大于继续买入的空间，这对黄金来说是短期利空，也有点令人担忧。”

“投机多头对黄金的命运更为重要。自黄金上涨以来，投机多头的平均数量比空头多3.3倍。因此，多头对黄金短期价格走势的影响更大。早在去年10月初黄金触底时，投机多头的总量非常低，仅为264.8k份合约。但自那以后，它们在8月底飙升至408.5k份，挑战了阻力位。”

“近年来，这数字一直维持在41.5万份合约左右。尽管由于过度贪婪和兴奋，总投机多头可能会短暂飙升，但这种飙升会在几周内急剧逆转。一旦总投机多头触及并超过其长期阻力位，逆转的可能性就很大。投机者基本没有资金继续购买黄金期货，因此有更大的空间出售过度看涨的押注。”

“引发大规模均值回归多头抛售和严重做空通常需要一些显著的催化剂，比如美联储鹰派通胀数据或就业数据上行意外。最近的一个例子是6月初的就业星期五，当时美国劳工统计局报告称，美国5月份新增就业岗位27.2万个，而预期为19万个。当天收盘时，黄金暴跌3.6%，创下3.6年来最大单日跌幅。”

Adam展望说，随着美联储期待已久、备受期待的下一轮降息周期最近越来越多地定于本周FOMC会议开始，投机者并没有感到被迫抛售黄金期货。因此，鉴于黄金期货的定位如此不平衡，黄金的弹性仍然比它应该的要强。但下行风险比比皆是，而投机空头仍处于超低水平，投机多头处于高位，大规模抛售随时可能爆发。

尽管美联储保证下周将首次降息，但此次FOMC会议仍可能引发黄金期货的大规模抛售。美联储在FOMC每次做出决定时，都会发布其高层官员对未来几年联邦基金利率的预测。6月中旬发布的最新点阵图显示，2024年仅降息一次25个基点，2025年再降息四次，预计降息125个基点。

到明年年底，新的点阵图几乎肯定会包括五次以上的降息，但对交易员来说可能还不够。截至8月，美联储期货隐含的降息在2024年总计降息100个基点，2025年将再降息108个基点，即总共降息超过八次。

他继续提到：“如果美联储高层官员只看到六七次降息，黄金期货交易员可能不喜欢这样。尤其是如果货币交易员认为美联储的鹰派立场足以真正推高美元。周期性的中期上涨回调是健康的，对于重新平衡情绪至关重要，在贪婪情绪飙升至极端之前将其消除。它们通常会迫使黄金至少回到其50日移动均线，即周中2445美元。”

“但在6月下旬和7月下旬，黄金价格都跌破了50日移动均线。黄金很容易一路跌至今年夏天高位盘整交易区间的下支撑位，即2300美元。这将导致自8月底以来总回调幅度达到8.9%，接近10%以上的修正水平。我并没有预测到这一点，但这一点也不奇怪。鉴于投机者对黄金期货的过度看涨，黄金和黄金股票投机者和投资者需要为更大的抛售做好准备。这包括在交易中设置止损，并在黄金开始触底时为新交易准备购物清单。”

“然而，尽管投机者买入的黄金期货大部分已经耗尽，但他们不一定非要很快抛售。如果黄金继续因亚洲投资者和央行的购买而走高，投机者可能不会受到惊吓而抛售。如果美联储高层官员发出比交易员预期更多、更大或更快降息的信号，黄金期货投资者可能引发抛售的担忧将会减弱。另一个因素是黄金最大的不确定因素。”

“通常在推动黄金大幅上涨方面发挥重要作用的美国股票投资者在这次上涨中完全没有发挥作用。我不久前写了一篇完整的文章来分析这一点，以及为什么黄金需求的回升将对黄金产生超级利好。黄金迟早会上涨到足够长的时间，最终吸引美国股票投资者回归黄金ETF股票，从而加速黄金的上涨。”

“主要的黄金ETF充当着大量股市资本涌入黄金的渠道，这很容易压倒规模较小的黄金期货投机者所做的一切。因此，在不可避免的均值回归黄金期货抛售开始之前，黄金的这一上涨趋势仍可能大幅上涨。然而，当总投机多头过高而总投机空头超低时，黄金抛售风险仍然很高。”

Adam指出，健康的回调不但没有让人感到恐惧，反而创造了最佳的中段上涨买入机会。尤其是黄金股，其杠杆率约为黄金材料价格波动的2倍至3倍。得益于当前黄金价格高企，黄金开采利润飙升至惊人的创纪录高位。

黄金股价格仍需翻两到四倍才能反映出2500美元的黄金价格，更不用说随着这一强劲的长期牛市不断增长，黄金股价格将走向何方。

他最后警告：“任何一天，某种催化剂都可能引发黄金期货的大规模抛售，并可能迅速滚雪球般扩大，导致金价大幅回调。尤其是如果美元因美联储鹰派消息而大幅上涨。但这并不意味着黄金即将遭遇抛售。如果黄金继续上涨，亚洲投资者、央行甚至美国股票投资者很快会买入，投机者不应该急于抛售黄金期货。”